我武生物发布2018年半年报:实现营业收入2.19亿元,同比增长32.44%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长32.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.99亿元,同比增长33.02%。
   
高增长持续,费用控制良好。从单季度情况看,二季度公司收入1.12亿元,同比增长33.01%,与一季度31.86%的增速相比,仍保持高速增长,归母净利润0.61亿元,同比增长29.75%,主要受毛利率降低影响。一、二季度公司毛利率分别为93.37%、94.41%,相比2017年一、二季度分别降低3.79、2.36pct,主要是由于上半年公司半成品产量减少,成品分摊费用增加所致。公司上半年销售费用0.69亿元、管理费用0.2亿元,分别同比增长23.43%、25.83%,三费控制良好,三项费率保持稳定。
   
主导产品市场空间广阔,区域增速稳定。公司主导产品销售收入持续较快增长,上半年粉尘螨滴剂收入2.15亿元,同比增长31.88%。从销售分布来看,传统优势区域华南地区仍然保持25.95%的高增长;华东地区以及其他地区收入增速分别为40.68%和46. 11%,相比去年20%-25%的增长明显提速,后续随着我国脱敏治疗市场规模的不断扩大,以及公司销售网络的不断完善,预计主导产品仍将保持30%以上的稳定高速增长。
   
管线布局进入收获期,产品梯队逐步完善。公司新产品蒿花粉滴剂明年有望上市,后续皮炎新适应症、8种过敏原点刺诊断产品、尘螨合剂等新产品将陆续上市,有望贡献显著业绩增量。公司近年陆续通过外延扩展过敏性疾病产品群,产品梯队逐渐完善,长期空间可观。
   
盈利预测:预计2018-2020归母净利润分别为2.44亿、3.12亿、4.06亿,对应EPS分别为0.84元、1.07元、1.40元,对应PE分别为49X、38X、30X倍。首次覆盖,给予“增持”评级。