事件:公司发布2018年三季报:报告期内实现营收3.86亿元,同比增长31.36%,归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增长27.51%,扣非归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长28.46%。
   
点评:
   
利润端略低于预期,收入端维持加速增长趋势。从收入端看,公司前三季度及单三季度营收维持加速增长趋势,前三季度同比增长31.36%,同比提高8个百分点,单三季度同比增长29.96,同比提高近8个百分点,收入端整体上维持加速趋势,主要与医生认可度提升以及公司推行的长处方有关。利润端看,前三季度利润略低于预期。前三季度扣非归母净利润增速28.46%,同比减少9个百分点,单3季度扣非归母净利润增速23.42%,同比减少9个百分点,主要与毛利率下降(投料减少,消耗在产品,产成品分摊费用增加)、销售费用增加(三季度旺季,公司增加销售人员)以及基数较高有关。我们预计,公司收入端在长处方推动下,并且长处方是逐步进行的,有望维持高速增长态势,利润端在四季度开始投产,毛利率回升情况下,有望逐步增长加速。
   
毛利率有所降低,费用控制整体良好。公司毛利率有所降低,从去年同期的97%,降到今年的94%,同比降低3个百分点,主要与公司消耗库存,前三季度未投产,仅由在产品转化为产成品,单个产品的费用摊销增加有关。从费用方面看,2018年前三季度公司的销售费用率为30%,较去年同期降低1个百分点,主要与单人产出增加有关,管理费用率和财务费用率分别为6%和-2%,较去年同期均有所降低,整体上公司费用控制良好。
   
在研管线进展较为顺利,上市后有望推动公司业绩加速。公司目前在研产品包括黄花蒿粉滴剂(III期,关闭临床中心阶段)、粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症(III期)、尘螨合剂(II期)、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒(生产现场检查)、黄花蒿粉等9项点刺诊断试剂盒(进入I期临床)以及丝素蛋白保湿止痒敷料(临床前研究),目前在研产品进展顺利,数据良好,预计黄花蒿粉滴剂于明年一季度申报生产,同时预计2020年左右上市的9项点刺诊断试剂盒将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比,同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂,两方面带动产品销售),预计公司将进入新一轮高速发展期。
   
我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.97亿元、6.38亿元、8.47亿元,同比分别增长29%、28%、33%;归母净利润分别为2.42亿元、3.01亿元、3.92亿元,同比分别增长30%、25%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.35元。对应2018-2020年PE分别为为43X,34X和26X,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期